“周期”之争,路在何方?——2017年8月投资策略

2017-08-04 来源:人人贷65205

7月份的资本市场可谓是难得的夏日好时光。海外方面,美股在科技巨头的带领下再创新高,道指攻占两万两千点大关。港股也在腾讯的带领下不断上行,继续着自己的“王者荣耀”。相比这两大已经进入牛市阶段的市场,A股市场7月的表现也相当顽强。虽然月中一度出现大跌,但随后在众多板块的合力带动下,指数再度上攻,不但弥补了此前的暴跌,还创下了本轮反弹的新高。

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即便此前风光无限的龙头白马股在7月份整体表现不佳,但A股市场没有出现预期之中的调整。究其原因,从宏观的角度来看,当前经济复苏的超预期反弹导致了投资者风险偏好的提升。从微观层面上来讲,以钢铁、有色、煤炭等资源品为主的上游原材料价格暴涨引发了市场对于周期品种的炒作。周期板块全月的整体表现相当惊人。一方面,我们可以将周期品种的短期暴涨归结于蓝筹白马板块的短期调整和中小创的持续低迷,另一方面也来自于经济数据的偏暖所带来的对于周期复苏的幻觉。

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那么站在当前的时点下,是真正意义的新周期的开始,还是可怕的时滞背后的周期幻灭,各大机构的经济学家们对此展开了激烈的争论。对于市场上各方的观点,大致看下来似乎都各有各的道理,而我们也无意去甄别。不过关于周期的争论背后,实际上也是关于供需的争论。从供给端的角度出发,的确在供给侧改革日渐成效的情况下,上游资源品的整体供给量出现了一定的下降,从而一定程度上导致了资源品价格的上涨。虽然供给侧改革使得上游的企业开始进行优胜劣汰和淘汰落后产能,但这对于以上市公司为代表的行业龙头来讲,实际上是颇为有利的。从需求端的角度来讲,由于近几年的经济下滑已经持续了一段时间,需求端的周期性复苏也刚好支撑了资源品价格的上行。供需两端的双重发力导致了周期品种相对良好的短期基本面。

那么抛开短期资金面博弈的成分,我们更关注的是未来周期品种的基本面能否得到支撑以及周期涨价的逻辑能否持续。从当前经济层面的一些中观数据来看,至少三季度整个经济复苏的态势依然能够持续。不过7月的PMI指数略低于预期,还是应该得到足够的警惕。至于“新周期”的开始,我们认为,趋势性的逆转仍然需要需求的不断提升,而需求的不断提升背后实际上需要整个经济重回高增长的道路上去。我们不排除在当前经济、金融领域的防风险、去杠杆的主基调下,需要一定的保增长手段。但在强调经济转型与结构调整的当下,想要重回大搞基建的老路并不现实。因而我们暂且把这一轮的周期涨价品种的上涨行情定义为市场中的大量游资在此前的蓝筹白马行情中不幸踏空,在龙头调整的间歇之中展开了新一轮热点题材的博弈和炒作。

站在当前的时点来看,蓝筹白马的前期惊人涨幅,使得部分资金望而却步。而周期板块的短期爆发也会导致后知后觉的资金无法下手。因而,对于我们来讲,接下来的一段市场中需要关注的是赚钱效应的外溢以及风格的转换。从7月份的市场表现来看,中小创屡屡在主板市场表现低迷出现调整的时候蠢蠢欲动,但几次发力上攻,最终都以冲高回落结束,表明市场对于整个板块的信心依然严重不足,对于中小创的反弹依然是以超跌反弹为主。中小创由于较高的估值水平和较大的业绩压力,整体短期内仍然不存在向上的明显趋势,仅有部分个股由于较好的估值水平和盈利能力有望走出独立的行情。因而短期内我们无法期待大级别思维二八行情切换,市场更大的可能在于挖掘主板市场中存在补涨需求的蓝筹品种。结合行业历史估值对比、二季度基金配置较低的因素来选择,银行、非银金融(券商)、基础化工当前配置价值较高,短期的安全性相对较好。不过,如果龙头白马品种持续调整,依然会对整个主板市场形成明显拖累。我们认为在当前赚钱效应逐步显现,风险偏好有所提升的情况下,依然需要对市场的未来保持一定的警惕。当前市场短期内或在3300点附近展开争夺,在盘整消化的同时寻找新的市场热点,如果出现超预期的热门主题,不排除市场继续上行。但从现阶段来看,在大环境经济平稳、流动性不松不紧的情况下,市场上行的空间将逐渐减小,上行的难度逐渐增大。不过一旦市场出现明显幅度的调整,蓝筹白马品种的业绩确定性依然可以使其成为资金良好的避风港湾,值得持续关注。

港股方面,七月,港股交出了一份令人十分满意的答卷:在经历了第一周微幅盘整后,恒生指数连续三周上涨,尤其是第二周更是大涨了4.14%。在七月的最后一个交易日,恒指终于牢牢站稳27000点,且录得月涨幅6.05%,领涨全球各大指数。值得注意的是,港股自今年1月以来,已连续七个月上涨,累计涨幅为24.2%,同样领涨全球市场。

我们认为,港股发挥亮眼的主要原因是资金面大幅改善,内外资不断涌入港股市场。7月,内地资金经由港股通南下净流入456亿元,而6月净南下资金流出78.5亿元,南下资金由负转正。而外资参与的香港股票基金则录得42亿港币净流入,这也是连续22周净流入。在内外资的推动下,港股交易量有所放大。港股上月全部港股日均成交金额为646亿港元,环比增加8.31%。板块方面,有色、煤炭、钢铁等周期性板块受原材料涨价利好全面爆发,而以中国恒大为首的内房股则延续着其强势表现,共同推动了港股七月的上涨行情。进入八月,随着全球经济形势逐渐好转、且货币环境转紧尚需时日,资金流入港股市场的趋势短期内不会被改变;而随着更多港股上市企业在八月公布中报,港股在资金的推动下有望实现由企业盈利改善带来的“基本面“行情,因此中长期依然建议持有,短期如果出现调整将成为低吸绩优股的好时机。

美股方面,由于近期企业财报整体好于预期,一定程度上缓解市场对于特朗普交易热情减退的担忧。美国二季度国内生产总值(GDP)初值年化季率增长2.6%,预期增长2.5%,一季度GDP增长预期也由1.4%下修至1.2%。由于二季度经济数据良好,一季度经济增速放缓或只是暂时现象,但鉴于一季度数据被下修,只能说明经济基本面不算差,支撑美股高位运行。此外,根据汤森路透I/B/E/S,截止8月2日,标普500成份股中三分之二的企业已经发布了第二季业绩,其中72%超过了分析师预估,往年的均值为64%。这些公司的业绩可能会缓解投资者对高估值的担忧。最后,加息预期下调,市场流动性暂时无忧。7月美联储鸽派加息观点,令加息预期放缓,但还需关注非农数据,以防货币收紧提速。

综上,对于美股后市,我们谨慎乐观,但由于估值过高也需防止回调风险,尤其是在白宫内斗不断升级、特朗普危机随时可能爆发的情况下。

黄金方面,当前来看避险情绪占主导地位,后市中性偏乐观。从7月耶伦主持的美联储议息会议及随后的表态来看,货币收紧的步伐有所减慢,因经济数据好坏不一并不支持6月时的鹰派言论,市场预期最早9月缩表,因而,料实际利率将维持相对稳定,对金价影响有限。然而,如果特朗普在8月发出税改等刺激言论,有望推动美国的通胀预期上升,另外,通胀触底反弹的可能性较大,会对金价上涨形成新的支撑。

市场避险情绪将主导8月金价。国际市场仍将面临多种风险事件的考验(如:特朗普信任危机、美国债务上限、东北亚紧张局势、中东博弈、甚至欧洲的潜在问题),同时,美国股市的快速下跌或上涨往往带动短期资金流入或流出黄金等避险资产,对金价也有一定影响。

此外,回顾自1975年以来的黄金表现,8月、9月和10月都会录得比较好的表现。

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因而,总体来看,8月的金价中性偏乐观,但需谨防美元反弹对金价的杀伤力,可采取逢低买入或定投的方式进行配置。

原油方面, OPEC减产执行情况或成本月关键影响因素。路透根据第三方数据统计发现,整体OPEC的减产履约率为84%,最近两个月都明显低于年初的至少90%,阻碍油价继续上涨,OPEC减产执行情况将成为8月油价涨跌的关键因素。若执行情况持续恶化,将会引起油价下跌;而执行情况改善,将有助于油价的继续上涨。最新消息显示,产油国将于8月7日至8日在阿布扎比召开会议,讨论减产执行情况,需要重点关注。此外,中东局势危机、东北亚紧张局势等地缘政治风险,将短期有利于影响油价走势,也需要关注。

总体来看,油价将在45美元-55美元间震荡,维持“上有顶、下有底”的行情,可波段操作。