当“放水”已成往事 ——2017年6月投资策略

2017-06-05 来源:人人学院3970

 一样的收紧,不一样的表现  

去年的6月,市场还在为美联储的加息惴惴不安,还在为英国脱欧惶惶不可终日,还在为A股纳入MSCI翘首期待。转眼间一年过去了,美联储两次加息(马上可能第三次),英国脱欧爆出第一只黑天鹅,白宫迎来了新主人特朗普被视为第二只黑天鹅,A股也又到了一年一度的冲关MSCI时刻(熟悉的节奏好像高考)。看上去一切都发生了巨大的变化,然而对于资本市场而言,影响最大的变化还是来自流动性。从去年年中各国竞相宽松导致流动性过剩,市场大有填平一切估值洼地的气势,到如今“放水”已成往事,全球都在逐步收紧着自己的货币。然而同样的拧紧水龙头,全球资产却有着不同的表现。

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从受益于流动性过剩带来的估值修复,到流动性趋紧导致的低估值受到内地资金追捧,港股过去一年的表现可谓强势。而英国在经历了退欧大戏和首相更替后,良好的经济基本面支撑了股市的上涨。同样,美股也没有受到特朗普爆冷上台的冲击,反而在经济不断复苏与特朗普交易热情的发酵中,迎来了可观的涨幅。虽然在此期间美联储加息的步伐看似不断加快,但从加息节奏反推经济复苏足够强劲,导致基本面向好的预期压过了流动性收紧的担忧,投资者的风险偏好不断提升。

反观国内市场,虽然名义利率没有上调,但伴随着流动性实际收紧与金融去杠杆的不断明确,市场真真正正感受到了紧日子的难捱。从债市的崩塌,到股灾的频发,基本面的忽好忽坏没有对市场形成决定性的影响(毕竟L型底部的共识仍在),反而是不断感受到的流动性收紧,对股市和债市形成着沉重的压制。资产的价格通常可以视为由企业盈利、无风险利率和风险偏好共同决定,但归结到一点还是由市场的供需变化和预期确定。在供给充足的情况下(IPO不断发行,限售股解禁不断),来自于经济担忧和流动性预期收紧导致的需求减弱势必降低着资产的价格。虽然需求的减弱程度不会到达夸张的地步,但从存量博弈到缩量博弈,资金无疑会降低自己的预期收益,选择安全性和确定性更高的资产,而低估值蓝筹为代表的大盘股恰恰受益于此,沪深300超过10%的涨幅与创业板指接近20%的跌幅显示着市场巨大的分化与投资风格的转变。而这背后依然逃不开绩优蓝筹品种的供不应求与成长股在源源不断的供给之下稀缺性的显著降低。

回首5月份各类资产的表现,恰恰就是过去一年各类资产表现的缩影,海外资产的强势,内地股市的分化都在继续。流动性依然困扰着市场,而海外经济的复苏与国内经济的低迷也无须赘述。我们更关心的是未来哪些因素能够持续,而哪些因素会发生改变。

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(1)美股市场:特朗普效应减弱,资金抱团科技龙头。

从海外市场而言,美股近期依然强势,但前期受益于特朗普效应的道琼斯工业指数显示出高位盘整的迹象,与此同时纳斯达克指数接过上涨大旗,大市值的科技股引领指数不断刷新新高,其背后反映着资金对于确定性龙头企业的认可,实际上也源于特朗普效应减弱以及经济数据走软之后投资者风险偏好的回落。资金的抱团现象从目前看仍难以短期快速打破,但美股整体在当前点位的配置价值已经稍显不足,经济数据的回落、特朗普效应的减弱以及6月的议息会议都将对市场形成影响。我们对早期由于特朗普效应而涨幅过高的道琼斯工业指数及标普500持相对谨慎的态度,而对纳斯达克指数相对乐观。

(2)港股市场:流动性趋势效应降温,板块分化关注大盘蓝筹。

五月港股继续延续4月底势头一路上涨,不断创出新高,月涨幅4.25%。虽然全球流动性趋紧对于港股持续形成负面影响,但内地股市的持续疲弱以及估值继续回调的潜在需求,导致内地资金依然偏好南下配置相对低估值的港股标的。内地资金大量南下,主要还是投资于熟悉且认可的大盘股。港股中相对估值较低的房地产、金融和消费行业受到青睐。当月恒生大盘股上涨4.66%,中型股上涨0.67%,小型股则下跌1.6%,可见板块分化程度更大。预计未来这样的板块分化趋势还将延续,大盘股仍将是上涨主要动力。六月若A股出现反弹行情或MSCI加入A股成分更将带动龙头投资趋势。值得注意的是,近期人民币不断走强促使部分资金因担心汇兑损失回流,或导致此轮资金南下的趋势效应有所减弱。加之美联储加息概率较高,资金回流海外的可能性提升,都对港股市场的资金面形成影响。因而预计港股在经历了前期的快速上涨后,6月或维持高位震荡,消化获利盘,并根据资金面的变化进一步选择方向。

(3)A股市场:短期政策底部隐现,市场底部仍需风险偏好确定性修复。

5月A股市场延续分化,上证50、沪深300当月收涨,风景这边独好。创业板指当月继续重挫,凄凄惨惨戚戚。监管高压导致的市场风格极端演绎导致了情绪的恐慌,第一创业在限售期满后的连续跌停引发了市场对于中小创、次新股的担忧和悲观。连续出现的闪崩和跌停显示着市场信心的脆弱。倡导价值投资,理性面对炒作的监管思路无疑是正确的,从长期看也有助于保护中小投资者的权益。但过分行政化的手段短期对市场的冲击和影响也是始料未及的。监管层通过出台减持新规,弥补规则漏洞,显示出呵护市场的态度,实际上也是对前期政策力度的反思,短期政策底部隐现。然而在经历了市场前期的快速调整,叠加6月美联储加息概率较高,6月末MPA考核节点,利率继续上行的概率较大,已经降至低位的投资者信心短期难以快速修复,市场底部仍需要确认的过程。而短期内新股发行节奏的变化以及央行对于市场流动性的呵护意愿将成为资金确认阶段性底部,修复风险偏好的重要标志,值得密切关注。一旦市场展开反弹,将成为难得的调整仓位水平和投资结构的时机,投资者宜继续遵循价值投资和业绩为王的投资逻辑,抓大放小,寻找低估值的确定性投资标的或相关基金品种,重点可关注券商保险为代表的非银板块、潜在利好的MSCI主题和混改主题以及存在确定性溢价的消费板块。同时,鉴于金融去杠杆的长期趋势不变,流动性持续偏紧仍为大概率事件,故整体看淡市场中期的投资机会,投资者可考虑采用定投大盘指数的方式作为中长期投资的选择。

 (4)黄金:6月加息至关重要,大概率维持震荡格局。

鉴于美国实际利率仍然维持低位,我们仍旧看好黄金长期的配置价值。由于在6月13日-14日美联储将进行新一轮的议息会议,此次会议的决策有可能影响黄金当月走势,成为关键因素,我们尝试进行如下分析:

1)  若加息25个基点,且维持年内缩表的预期(鉴于美联储过往对市场预期引导的前瞻性,此情况属大概率事件),金价能够平稳过渡,因前期市场已充分消化加息的不利影响,金价或维持1200-1280之间震荡格局;

2)  因为美国近期部分经济数据不尽如人意,若不加息或货币收紧速度慢于预期(这种情况出现的概率较低,但并非没有可能),金价将有暴涨的可能性;

3)  货币收紧步伐提速超预期(这种情况出现概率最低,但也有存在的可能性),因就业数据强势,美联储主席耶伦的任期将近,美联储受到白宫的影响较大。若此种情况出现,金价将会明显回落。

另外,市场避险情绪同样值得关注。美国、中东、朝鲜等国的地缘政治风险不容小觑,或将影响短期的金价走势。整体而言,预计6月的金价走势大概率维持1200-1280之间震荡格局,若有长期配置需求可考虑逢低买入。

(市场有风险,本文不构成任何投资建议)